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德豪润达:重点还是看未来

时间:10-03-17 00:00    来源:中投证券

公司09年实现营业收入19.2亿元,同比下降23.8%,其中传统小家电销售17.1亿元,下降30%,LED 从无到有,全年销售1.73亿元。

全年归属于母公司净利润0.49亿元,成功扭亏。全年EPS0.15元,业绩略低于预期,但公司重要的看点主要还是在于未来。

09年公司LED 业务以收购健隆达,锐拓为契机,通过对外收购实现跨越式发展,实现销售1.73亿元,其毛利率高达38.77%,可见LED既是重要的收入构成,更是毛利最重要的贡献者,目前公司LED 业务已初具规模,发展势头良好。10年收入规模将再上台阶,全年有望实现10亿元以上的销售收入。

公司小家电业务本以出口为主,09年受外围经济负面影响,全年下降幅度较大,但是随着外围经济逐步复苏,加上公司积极应对,四季度已经成功实现收入同比正增长。加上新的LED 业务,09年四季度实现收入6.7亿元,同比,环比分别增长14.8%,19.0%。显示出公司业务增长的良好势头。2010年前两个月,小家电的销售也非常好。

公司毛利率方面,同比大幅增加7.5个百分点,一方面09年主要原材料大幅降价,而成品降价不多,加上国家调高出口退税率形成小家电产品毛利率提升6.3个百分点到20%,另一方面LED 的毛利率水平非常高,09年尽管销售占比不高,但是也为整体毛利率提升作出正面贡献,未来随着LED 快速发展,毛利率水平还会有较大幅度提升。

09年不存在大幅减值的情况,此项损失较上年显著减少。

09年非经常性损益为1,904万元,比上年显著增加主要原因是当年政府补贴比上年增加482万元、收到股东广东健隆达股票短线交易收益570万元、收购深圳锐拓负商誉371.85万元计入营业外收入所致。

前期公司已经宣布同韩国EPIVALLEY 公司合作生产LED 外延片、芯片,我们认为,顺利生产出LED 芯片是大概率事件(详见我们前期的研究报告)。目前公司的增发项目,与韩国EPIVALLEY 公司的合作都在顺利推进中。

盈利预测和投资评级。预计公司10,11年EPS 分别为0.60元,1.18元,其中10年LED 产业贡献利润0.50元,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照40倍PE,估值20元,另外小家电贡献0.10元利润,按照20倍PE,估值按2元,公司现阶段合理估值水平在22元左右,对照当前价格,并结合公司未来的发展,维持“强烈推荐”评级。