ST德豪(002005.CN)

德豪润达:短期看市场开拓中期看技术积累

时间:09-12-28 00:00    来源:中投证券

关于2010 年的利润构成。LED 领域公司目前拥有扬州市政府采购订单约3 亿元;芜湖市政府已经将公司列为首先供应商,2010 年可能有3 亿元左右的采购量;以公司目前的市场开拓能力,明年通过其他途径估计能实现4-5 亿元的销售,2010 年合计销售在10 亿元以上,此部分业务毛利率在40%以上,而增量部分的管理费用率极低,新增LED 业务按照26%的净利润率,全年LED 业务可实现净利润2.6 亿元左右;小家电业务,明年出口会有恢复性增长,按照今年的盈利水平,明年盈利在0.7 亿元(今年6 月份开始出口退税率从13%提高到17%进一步提升公司盈利能力)。扣除少数股东权益之后,明年全年的净利润为2.9 亿元,对应EPS0.60 元。(摊薄后)关于定向增发和相关投资项目。公司已公布非公开发行股票预案,增发1.6 亿股募集15 亿元用于LED 项目。除公司大股东认购5600 万股,其他为芜湖市政府直属国有企业认购,共1.04 亿股,占整发后总股本的21.5%,通过股权关联,今后公司将会同政府关系更加紧密。

目前定向增发事宜正在积极推动之中,很快就会上会。而相关投资项目已经开工,12 月16 日芜湖一期项目已经奠基,芜湖市委书记、市长悉数出席;12 月20 日扬州一期项目也紧锣密鼓开工,扬州市市长出席,充分体现出当地政府的支持。而公司增发完成后,净资产从6亿一下子扩充到21 亿元,公司的资金优势更加强化。

关于公司的核心竞争力和政府资源。目前公司在LED 领域重点放在下游封装、应用,利润点也在此,在下游环节,关键点并不在于技术而在于工艺水平、成本控制以及客户资源、政府支持,目前公司通过收购已经具备了一定的技术水准和客户优势,而公司在小家电领域形成的生产组织能力、成本控制能力、工艺水平对LED 产业发展也有重要作用,也正因为以上原因,公司获得了政府的强力支持,在未来的企业发展中,公司本身竞争力和政府支持有望互相促进,相互加强。

关于进军芯片的技术瓶颈。考虑到芯片生产的技术含量,我们需要持续跟踪公司技术积累,但是目前市场估值并没有反映该部分预期。

盈利预测和投资评级。公司在手订单较多,12 月份连续加班加点生产,09 年净利润约0.7 亿元,EPS0.22 元。另外,我们预计公司10,11年EPS 分别至0.60 元与1.18 元,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照35 倍PE,目标价21 元,维持“强烈推荐”评级。