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德豪润达002005:业绩拐点+未来高成长,战略性投资价值明显

时间:07-09-25 00:00    来源:光大证券

产能将饱和,08 年收入有望实现50%增长,订单优选将加倍提升盈利。

行业供给大幅改善,导致更多下游订单将转向现有龙头公司。公司产能预计能达到3.6 亿美元,预计明年订单将有望超过实际产能。由于公司三季度订单已超过单季产能,随着收入大幅提高及订单优选三季度单季实现EPS 约0.255 元。我们预计公司08 年收入将有50%的高增长,产能的饱和充分提供公司优选订单盈利能力的空间,预计公司明年盈利水平将大幅提升。

精细化管理及产品提价将会进一步提升公司现有盈利水平:通过引入实用电器优存管理经验和ERP 的建设,预计公司将能逐步减少库存水平。同时公司在营运、审计、质量、人力资源等部门引入多位职业经理人,并计划采用招标采购,减少冗员数量等多方面手段,在各个层面改善公司管理水平与运营效率。此外由于供给改善,公司今年平均出口价格首次有较大幅度提高,公司的主要客户基本都接受了公司的提价要求;随着外部经营环境的变化,预计未来产品仍将有提价可能,以使行业回归白电平均盈利能力。

ACA 毛利率远高于现有业务,有望实现100%以上高增长,PHS 健身设备更为公司盈利高成长提供巨大空间:参考可比公司毛利情况,我们预计ACA 毛利率将高于现有业务一倍以上,07 年ACA 销售收入约7000 多万,公司计划从现有300-500 个网点增至08 年1000 个销售网点,随着网点建设的基本完成,ACA08年将开始贡献净利,由于市场的成长,我们预计公司ACA 收入未来3年将保持100%以上增长,至2009 年ACA 提供一定比例的净利贡献。

此外公司PHS 健身设备盈利水平预计远高于ACA,目前尚处小规模导入阶段,待PHS 健身产品未来盈利改善将会得到大力发展。PHS高毛利产品储备为公司长期高成长提供了发展空间。

战略性投资价值极大,给予“增持“投资评级,1 年目标价17.2 元。

公司市值不到20 亿,业绩出现拐点并预计大幅增长,我们预测08-09 年每股收益分别为0.48、0.80 元,我们按照市盈率和P/S 给予公司合理价值区间在15.84-18.67 之间,估值中值在17.2 元,按中值计算尚有有40%以上的上涨空间。我们认为公司具有明显战略性投资价值,我们暂时给予“增持”的投资评级,一年目标价17.2 元。