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德豪润达:对外投资添业绩保障,芯片产能加快

时间:13-05-15 00:00    来源:湘财证券

事件:公司公告对外投资6.4亿,获得北京维美盛景21.27%股权。在2014年3月31日前分期出资完毕。维美盛景原股东承诺投资款全部用于购买德豪润达或其控股子公司的LED电子显示屏产品。预计销售利润率略高于LED显示屏行业平均水平。将在2013,2014两年内增加公司显示屏销售额约6.4亿元。点评与分析:

第一,对外投资确保下游销售

此次投资将进一步拓展公司LED产品的下游销售渠道,对短期业绩起到保障。净利润率若按照行业15%计算,每年可以提升每股收益0.04元。

第二,芯片快速增长,销量规模决定未来地位

德豪芯片过去几年销量较少,但从2012年下半年开始迅速提高。由此判断,在经历了团队的整固等波折以后,此前影响出货的潜在问题基本得到解决。

随着外延和芯片开工率的提升,考虑到相关在建工程完成计入折旧,我们保守看待LED芯片业务对公司盈利产生的影响,但营收规模的增长使公司在未来竞争中占领有利地位获得保障。根据GG-LED的统计,2012年虽然LED芯片行业规模继续增长,但销售亿元以上企业却在减少,前五大企业产值占比提升至55%。未来这种整合趋势将延续。

第三,价格竞争不可避免,胜出者可获超额收益

美国LED行业龙头科锐(Cree)一直以来都只是LED芯片和模组的供应商。但2012年开始进入零售领域,今年3月份推出价格在当地具有较大优势的灯泡,虽然销量尚未放量,但已经受到市场认可,导致其股价屡创新高,甚至获得了100倍PE以上的估值。

为了迅速打开市场,LED照明行业规模的快速增长须伴随其售价的下降。而由于LED芯片大致占灯泡成本的一半,而掌握外延片和芯片的上下游一体化的公司将在这一轮的降价竞争中获得优势。德豪润达作为国内产能较大的几家代表厂商之一,在获得技术和渠道以后,有望在这轮竞争中渐获优势。

虽然短期的竞争加剧必然导致优胜劣汰,由于前期政府的补贴逐渐退出,对企业盈利也有所影响。但后续会看到芯片行业集中度进一步的提高。长期看,只有顺利度过此轮行业的企业,才能够整合行业资源,未来获得较大的市场份额的同时收获收益。值得比较的,在本世纪前10年,尤其是2000-2005年,通信行业中光纤光缆行业也经历了一轮残酷的淘汰,随着各家产能的释放,竞争导致最终85%的企业退出了市场。光缆厂家目前只剩余30家左右,而其中以亨通光电,中天科技等上市公司为代表的6-7家企业由于突破了光缆的上游光纤制造的技术瓶颈,从而在行业逆境中获得了快速增长。收入和毛利率2004-2005年以后实现了双提升。而其股价在此后5年时间,都经历了十倍以上的成长。

而目前Led照明行业现状与2004-2005年的光纤光缆行业的情况有所类似,产能有所过剩,但下游需求在快速增长。其中尤其是商用照明,室内照明等行业将保持高速增长,有机会使相关的LED公司收益。

第四,与雷士结盟长期利好

与雷士的结盟无疑有利于德豪的渠道拓展。雷士吴长江经历了风雨之后愿意引入德豪合作也是看到了LED行业对未来的巨大影响:“LED的发展和普及超出所有人预料,让传统照明企业面临巨大挑战,不转型必将淘汰,雷士的优势在于品牌和渠道,与德豪的合作是强强联合,在LED整个产业链上具有强大的竞争优势,对雷士和德豪是一个双赢的局面。我牺牲自己大股东地位换来雷士产业升级,健康发展,虽不说伟大,也是常人做不到的。”此前雷士的LED灯具较多采用科锐芯片,价格高端。但现在即使是科锐也采用了价格手段,作为国内照明龙头,雷士面对行业面临重大变革的关键点,能做出与德豪联合的选择不容易,但也并不奇怪。而德豪与雷士的结盟也相信将比施耐德对雷士的入股来的更加紧密和有效。

结论:预期公司今年业绩,给予“买入”评级

2013-2015年预期eps0.29,0.41,0.52元。给予“买入”评级。阶段目标价12元。