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德豪润达:上半年基本面修复,但增长还看下半年

发布时间:2013-05-03    研究机构:瑞银证券

一季报如期盈利,1H13仍以基本面修复为主1Q13收入7亿元,同比增长22%;受益于LED产品贡献毛利率同比提高4.3个百分点至26%,营业利润率5.7%,扣非净利率4.8%,这是自2Q12后首次盈利;扣非净利润3400万元, 对应EPS0.03元。公司1H13业绩指引扣非EPS0.04-0.08元(我们预计0.07元)。

行业景气回升,预计芯片不再拖累整体业绩4Q12LED照明产品开始加速降价刺激需求, TV背光维持高景气, 1Q13去库存彻底, 目前芯片价格趋稳; 与2Q12不同在于, 芯片大厂的现有产能已经释放, 年内新增产能有限; 我们认为未来6个月芯片价格跌幅有望阶段性慢于光效提升(成本下降)的速度, 随着6月份高压和倒装芯片量产, 芯片业务有望实现盈利。

雷士照明已成为最重要的战略布局与雷士的合作包括:1)支付固定的费用使用雷士品牌; 2)通过雷士渠道销售LED光源产品;3)为雷士代工部分LED灯具产品。3月第一批产品出货, 我们预计2Q13将投入一次性推广费用,可能影响当季业绩,但我们对2H13保持乐观。

随着雷士盈利的恢复,公司有望确认更多投资收益(目前持股20%左右,我们预计将继续增持)。

估值:下调盈利预测,上调目标价,维持“买入”评级考虑到公司短期仍处于内部整合调整期, 收入规模的放大和盈利的改善可能低于此前的预期,我们将13-15年扣非EPS预测从0.40/0.53/0.69元下调到0.31/0.43/0.56元。目前可比公司13年平均PE估值30倍(原21倍),考虑到公司垂直整合雷士照明和1Q13扭亏为盈,我们给予其一定估值溢价,基于2013年31倍PE估值,得到新目标价10.0元(原8.4元)。

申请时请注明股票名称