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德豪润达:转型已显成效、未来垂直整合是最大竞争力

发布时间:2012-04-18    研究机构:群益证券(香港)

产品转型已显成效:2011年公司LED产品实现营收9.13亿,YoY增长151%,其中LED应用产品实现营收7.72亿,YoY大幅增长203%。LED产品全年营收占比提升至30%,同比提升了15.3个百分点。公司的转型战略已取得了显著成效。

毛利率持续回升:由于高毛利的LED应用产品营收占比逐步加大,公司全年毛利率同比提高了2.4个百分点至23.3%,其中4Q11更是达到了29.8%,同比提升14.7个百分点,环比亦提升了8.5个百分点。我们认为2012年公司LED相关产品营收占比提升至4成以上是大概率事件,受惠于此,公司综合毛利率有望继续提升。

垂直整合模式值得期待:公司为大陆唯一一家拥有LED外延、晶片、封装到照明终端产品制造和销售管道全产业链的厂商。LED晶片方面,通过合资,公司不可撤销的获得了韩国Epivalley的专利使用权,其中包括核心的PSS专利,大大减少了公司LED产品出口所面临的专利风险;

制造方面,公司在小家电领域耕耘多年,大规模的制造生产的组织管理、成本控制能力超过国内其他LED企业;管道方面,传统小家电商超管道可以为LED灯具直接复用,公司LED产品可以在原有的管道上实现快速铺货。此外,公司的垂直整合结构有利于准备掌控终端市场讯息变化,从而快速调整产品结构和生产规划,规避去库存风险。

盈利预测和投资建议:预计2012-13年可实现净利润5.14亿、6.02亿,YoY增长31%、17%,EPS为0.88元、1.03元,对应PE分别为19.2倍、16.4倍。给予“买入”建议。

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