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德豪润达:第十二届瑞银大中华研讨会快评

时间:12-01-10 00:00    来源:瑞银证券

公司的技术升级和成本创新进程符合预期

公司正装大功率芯片(350mA,1W,45*45mil)的量产光效已达到110lm/W,我们相信在Flip-chip芯片领域具备国际先进水平。我们预计3Q12将达到130lm/W;成本创新持续进行。我们估算,符合UL国际标准的7WLED球泡灯材料总成本27.3元,LED路灯的总成本已降低3000元以下,分别比当前市场主流产品价格低50%和35%左右。

商业模式有助于产能释放和保持竞争优势

我们认为:相比于国内同行,公司短期产品出口专利风险小,垂直整合可以保持终端产品的性价比领先,获得价格主动权,支持产能释放;在海外市场,相比于国际品牌,公司渠道管理费用低,没有代工成本,二者合计应能够保持20%的成本领先。我们相信以上都是能在较长时间内保持的结构性成本优势。

路灯支撑短期业绩,积极参与补贴招

我们预计:未来2年内公司的路灯合同年收入在6亿元左右,毛利率和净利率可能超过50%和40%,有效支撑短期业绩;另外公司有望入围LED照明补贴产品招标,2012-13年公司LED照明收入或主要来自海内外的路灯和商超市场。

估值:维持“买入”评级和目标价27.17元

考虑到去除补贴后12-13EPSCAGR有望达130%,远高于可比公司的增长水平,我们给予12年32倍P/E估值,对应26.24元;我们预计2012年补贴折合EPS0.93元,二者合计得出我们目标价27.17元。